Los inversores están tratando a Apple como una acción en crecimiento. Pero las matemáticas no cuadran.

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El fuerte anuncio de ganancias del tercer trimestre de Apple, que atrae elogios en Wall Street y eleva su precio a niveles récord, subraya el enigma de que cualquiera que esté considerando comprar acciones.

Hasta hace poco, Apple era una acción de valor. El fabricante de iPhone era tan barato que, incluso sin crecer, estaba en piloto automático para proporcionar retornos de dos dígitos. Ahora se ve como un «stock en crecimiento», con una evaluación que se acerca a personas como Facebook y Alphabet. Aquí está el gusano de Apple: Impulsado por esta repentina metamorfosis a los ojos de los inversores, la valoración de Apple ha crecido tanto que sus ganancias, que han durado años, deben cambiar a una fuerte trayectoria ascendente y permanecer allí para que los inversores ganen dinero. Por el momento, parece que la colina se ha vuelto demasiado empinada para que Apple genere de forma remota las grandes ganancias esperadas por sus conductores.

Para los entusiastas, los resultados del tercer trimestre, publicados después del cierre del mercado el 30 de julio, marcaron una nueva fase de crecimiento mucho más rápido. Las ganancias durante el tercer trimestre de 2019 fueron particularmente impresionantes, y esos fueron los números que recibieron la mayor atención. Los ingresos totales aumentaron 11% a $ 59.7 mil millones, liderados por un avance de casi 14% en servicios de alto margen, como las comisiones por las ventas de la tienda de aplicaciones. Un ligero aumento en los ingresos de China fue una grata sorpresa, ya que el CEO Tim Cook advirtió que era probable una disminución. Las ganancias por acción de $ 2.58 y el flujo de caja libre de $ 16 mil millones establecen récords trimestrales.

El informe ganó el aplauso prácticamente universal de los analistas, muchos de los cuales elevaron sus objetivos de precios. Robert Muller de RBC elevó su pronóstico de 12 meses de $ 390 a $ 440, y Daniel Ives de Wedbush elogió el gran rendimiento y reiteró su marcador de $ 450, un 17% por encima del precio de cierre de $ 385 el 29 de julio. El programa «Fast Money» del primer ministro dio excelentes críticas. Un invitado en la transmisión, el inversor en tecnología Gene Munster de Loup Ventures, calificó las acciones de Apple como «aún relativamente baratas» y predice una tasa de crecimiento del 10% al 15% en el futuro, mereciendo un precio, un múltiplo. -beneficio igual a Facebook y Alphabet. Munster se une a muchos partidarios de Apple en la predicción de que la introducción de su nuevo iPhone 5G lanzará un nuevo ciclo de súper expansión. Los administradores y analistas de dinero consideraron la actualización de la Oficial Principal de Finanzas Luca Maestri en la conferencia telefónica que indica que el lanzamiento del modelo se retrasará durante algunas semanas, hasta octubre de octubre, solo una pequeña decepción.

A mediados del 30 de julio, las acciones de Apple habían alcanzado el 6.6%, alcanzando un máximo histórico de $ 410, agregando más de $ 100 mil millones en capitalización de mercado a $ 1.78 billones.

Es posible que si lo que se espera como el «iPhone 12» es un éxito de taquilla y los mega éxitos continúan llegando, Apple podría generar las enormes ganancias necesarias para mantener el precio de las acciones creciendo rápidamente. Pero con esta evaluación embriagadora, si no llega allí, las personas que compran sus acciones hoy están pasando por un momento difícil. En pocas palabras, los buenos resultados para el tercer trimestre están lejos de ser una fuerte evidencia de que Apple se está embarcando en una fase de crecimiento mucho más rápida.

Esto se debe a que, durante períodos más largos, Apple ha logrado ganancias anuales mínimas en ventas y ganancias, lo que arroja dudas sobre si puede reinventarse repentinamente como un velocista. Y eso incluye los últimos doce meses. Para los inversores, el problema es que la mayor parte del aumento masivo en el precio de Apple, que comenzó a mediados de 2019, no fue impulsado por un aumento en las ganancias, sino por un salto en el valor que las personas y los fondos están pagando por cada uno. dólar de esas acciones, en otras palabras, una explosión en su múltiplo P / E que sin duda hizo que esta oferta única fuera exorbitantemente costosa.

Para comprender cómo Apple pasó de una compra fantástica a una apuesta de alto precio, es instructivo ver cómo sus ganancias y el precio de las acciones han evolucionado durante la última media década en los cuatro trimestres que terminaron en junio. Con ese período, podemos comparar el rendimiento anualizado de Apple durante el período de 12 meses que acaba de finalizar, con el rendimiento de todo el año, de junio a junio de 2015 a 2019. Como veremos, los fundamentos y el inventario duraron juntos. años, hasta que la evaluación tomó la luz de la luna.

En el año finalizado en junio de 2015, Apple registró ingresos netos GAAP de $ 50.8 mil millones y EPS de $ 8.66. Por $ 125 por acción, Apple estaba vendiendo a un P / E de 14.6, y su rentabilidad por dividendo fue de 1.7%. Estas métricas gritaban «¡compra!» ¿Porque? Como la gran ventaja de Apple es que, aunque históricamente sus ganancias han crecido un poco más rápido que la inflación, devuelve más del 100% de esas ganancias a los accionistas, principalmente en forma de recompras. Entonces, en 2015, debido a que su P / E era tan bajo, cada dólar que Apple gastó en recompras fue un gran avance, aumentando el EPS en 6.8 centavos, o 6.8%. Agregue el dividendo del 1.7% y suponga un crecimiento del 2% en las ganancias, y su rendimiento total sería del 10.5%. Esto supone que P / E permaneció en el mismo modesto sub-15%. Agregar algunos puntos a este humilde múltiplo enviaría retornos aún mayores.

Un año después, en junio de 2017, Apple era incluso más barata. Su P / E cayó a 11. Pero en los períodos que terminaron a mediados de 2017, 2018 y 2019, los múltiplos todavía estaban en el rango de negociación todavía 16.4 a 16.9, con rendimientos de dividendos de 1.6% a 1, 7%, lo que significa que incluso si Apple apenas creciera, pagaría un rendimiento anual del 10%.

El cambio sísmico comenzó a mediados de 2019. Desde junio del año pasado hasta el 30 de julio de 2020, el precio de las acciones de Apple pasó de $ 198 a $ 407, un aumento del 105%. Esto lleva el aumento en junio de 2015 al 225%. Lo que debería preocupar a los inversores es que las ganancias por acción en esos cinco años aumentaron menos de un cuarto más rápido, en un 52%, de $ 8.66 a $ 13.17. Por lo tanto, el principal impulsor de más del triple del precio de Apple en la última media década no avanzó en ganancias, sino que duplicó su P / E de 14.6 a los 31 actuales.

De hecho, las ganancias totales desde mediados de 2015 hasta el tercer trimestre de este año aumentaron solo un 2.1% por año, de $ 50.8 a $ 55.3 mil millones. La mayor parte de la mejora de EPS provino de la serie más grande de recompras de acciones en la historia corporativa. Durante el período de cinco años, Apple gastó $ 337 mil millones en recompras. Esta campaña redujo su fluctuación de 5,73 mil millones a las actuales 4,35 mil millones de acciones, una caída que representa más del 60% del aumento de las ganancias por acción en ese período.

A pesar de todo el entusiasmo por el nuevo informe del tercer trimestre, las ganancias totales de Apple han caído en los últimos cuatro trimestres, de $ 55.7 mil millones a $ 55.3 mil millones, o 1.8%. La ganancia de EPS del 12% de Apple provino exclusivamente de recompras más gigantescas. Las ganancias fueron un ligero viento en contra. El aumento en los ingresos, cuando se midió durante el largo período de cuatro trimestres, registró un 5,8%, mucho menos impresionante que el 11% más elogiado en el tercer trimestre solamente.

Perspectivas de Apple

Veamos las ganancias que los inversores pueden esperar de aquí en relación con las perspectivas para mediados de 2015, suponiendo que las ganancias de Apple sigan su tendencia de larga data de igualar la inflación. Al 31 de diciembre de hoy, cada dólar gastado en recompras arroja 3.2 centavos o 3.2%, menos de la mitad del 6.8% hace cinco años. El rendimiento de dividendos disminuyó a la mitad, de 1.7% a 0.85%. Con estos parámetros, el rendimiento total que los inversores pueden anticipar en el futuro es de poco más del 6% (recompras del 3,2%, dividendos del 0,85%, más un crecimiento de las ganancias del 2%). Es probable que obtenga un rendimiento 40% menor ahora que el precio de Apple es un «stock de crecimiento» en comparación con sus días como una pieza valiosa.

Sin embargo, solo obtendrá ese 6% de rendimiento, si el múltiplo de Apple permanece en el P / E de 31 hoy, 90% más alto que el P / E para niños menores de 17 años hasta mediados de 2019. Hace cinco años, Los inversores corrían poco riesgo de que el P / E de Apple se redujera, simplemente porque era demasiado bajo y las perspectivas eran muy buenas. De hecho, eso es lo que sucedió con los esteroides. Hoy, los inversores se enfrentan a un nuevo peligro: que Apple apenas generará el crecimiento de dos dígitos con el que cuentan sus fanáticos y, una vez que esté claro, que los cráteres P / E volverán al territorio de valor. El múltiplo decreciente superaría las ganancias de EPS principalmente de las recompras y las acciones caerían.

Apple es una gran compañía, y lo seguirá siendo. Y fue una gran compra hasta hace un año. No sabemos cómo le irá a Apple en el futuro, pero el momento que impulsó el precio de sus acciones hacia el cielo dijo lo que tengo que hacer para que los inversores ganen dinero.

En su entusiasmo, los creyentes simplemente ponen el listón demasiado alto para que incluso este campeón lo recompense.

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